在高利率和违约风险上升的背景下，垃圾债投资者正强势要求企业提供更优的偿债条款和更严格的约束机制，信贷市场权力天平发生倾斜。过去被动接受损失的债权人，如今利用其筹码，拒绝接受企业转移优质资产等行为，并要求看到“真金白银”的诚意，如更优质的抵押品和明确的偿付顺序承诺。
投资者正通过复杂的条款设计将风险转回给企业。例如，在近期的债务重组中，企业被要求提供项目公司的应收账款作为质押，并设置固定兑付安排。同时，监管层也在配合市场规范，对违约且未及时披露的企业进行警示，压缩了企业逃避债务的空间。
这种趋势在全球范围内共振，私募信贷领域也出现了类似情况。随着再融资难度加大，更多借款人选择“实物支付”（PIK）来推迟利息支付，这增加了债权人的风险敞口，迫使他们在后续谈判中索要更高的风险溢价，使得不良债务交易成为常态。
随着美联储维持高利率，企业融资成本高企，尤其是评级较低的企业面临巨大的现金流压力。未来几年将有数千亿美元的企业债到期，对于资产负债表薄弱的企业而言，再融资意味着“爆炸式”的利息负担，信用错配问题也开始显现。
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责任编辑：张俊 SF065
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